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【A股策略】国泰君安:上半年温雅三朵金花 破局待下半年

发布日期:2022-05-10 23:05    点击次数:91


大势研判:上半年守护3100-3500点漂泊花样,破局待下半年。2020年,A股开局侘傺,年中灿烂,全年献艺的是盈利和流动性的预期拉锯战。预测2021年,疫情、中美等“老风险”安祥落地,全球经济竖立渐见朝阳但流动性大潮将退,全球经济竖立濒临证真,地缘政事矛盾恶化等多方面压力将突显。经济动能增强类似春季躁动预期,商场对经济的增长预期进一步上修,会使得指数存在突破3500点的可能,然而仍将转头到2021年上半年3100-3500点漂泊花样;2021下半年盈利超预期竖立、十四五纠正预期下风险偏好抬升将是破局原因。

2021年上半年爱好盈利,下半年温雅风险偏好。逻辑一:上半年盈利举座将适合预期,下半年全球破钞与制造竖立共振下,盈利竖立有望超预期;逻辑二:利率区间漂泊,流动性花样壮健,全球包括中国,货币战术慢步退出是大标的,重点需谈判去杠杆风险;逻辑三:外部风险(疫情、中美等)落地,里面双轮驱动(本钱商场纠正+对外绽放),风险偏好有望阶段性抬升。

行业建立:2021年上半年投资的三朵金花。大势守正,结构寥落,2021年仍是结构至关迫切的一年。行业建立步调,从原先的经济周期带来的行业轮动、比较国法,安祥转向对格调的研判,这少量至关迫切。勾通经济竖立带动盈利竖立、风险偏好稍微抬升两个性情,推选2021年投资的三朵金花:第一朵金花:从基建地产周期转向全球原材料周期。2021年商场发力重点将发生休养,海表里经济增长发力点将由基建地产转向出口,国内订价周期品将让位于全球订价周期品,推选:铜/铝/石化/基化。第二朵金花:从必选破钞转向可选破钞。跟着国内国外政事和经济环境笃定性增强,低风险的必选破钞品股票的笃定性溢价将会角落缓慢,畴昔需要考验干系上市公司功绩增长的才气,而不再是靠溢价拉动估值。一方面是经济复苏配景下,住户角落破钞倾朝上升带来内需改善;另一方面跟随外洋及疫情不笃定性落地,风险偏好阶段性抬升。盈利竖立及风险偏好环境使得可选破钞将优于必选破钞,推选:家电/汽车/酒店/旅游/产品/纺服。第三朵金花:集会元气心灵,新能源科技。风险偏好位置仍是中低水平,科技格调中仍要录取有盈利的赛道。跟随产业花样优化、本事立异加快,本事和产品均得回认同的新能源汽车产业链景气度仍将超出商场预期,推选新能源汽车产业链干系赛道,包括新能车开发/电板/面板/车联网。

主题投资:出口、民企逆袭、新零卖。1)出口:全球共振复苏、贸易环境改善、泰西补库周期三位一体,尽管疫情竖立供给上风逻辑不竭性有限,然而需求端超预期才是中枢动能。看好出口阐发,触及家电/纺服/家居等行业中出口占比较高的公司。2)民企逆袭:经济总量竖立,但结构变化深广。资格疫情,过失企业被动出清,上风企业的竞争上风得回加强,在国企适度的传统制造行业里,低成本、高后果的优秀民营企业将迎来逆袭的时机,触及机械开发/石化/建材/汽车零部件等行业。3)新零卖:场景快速变化的期间,模式升级、后果升级、体验升级带动市占率进步,看好此“三升”趋势笃定的新零卖,触及电商/化妆品/医美等行业。

风险提醒:(1)疫情反复、毒株变异及疫苗进展不足预期(影响风险偏好、盈利);(2)去杠杆、加息等战术不笃定性(影响风险偏好、无风险利率);(3)外围地缘政事风险(影响风险偏好)。

01 大势研判:2021H1仍是漂泊,2021H2破局可期

2020年,A股开局侘傺,年中灿烂,全年献艺的是盈利和流动性的预期拉锯战。预测2021年,疫情、中美等“老风险”安祥落地、全球经济竖立渐见朝阳,然而全球经济竖立、地缘政事矛盾恶化、流动性大潮将退等多方面的压力将会突显。2000年以来,咱们必须承认,每一轮竖立周期弹性逐次弱化。2021年,全球商场将再次走出风险、走入竖立周期,周期弹性弱化的配景之下,超预期在总量维度出现的概率在镌汰。这也意味着策略照拂需要谋求变化,从上至下的轮动、行业比较的胜率在镌汰,照拂需要安祥潜入结构,捕捉交易模式和产业花样变化,寻找上风赛道和龙头公司。

2021年大势研判:春季躁动,此后归于清闲,上半年仍是漂泊,破局静待下半年。上半年,流动性收紧与盈利竖立的预期拉锯是漂泊的中枢原因;下半年,盈利超预期竖立、十四五纠正预期下风险偏好的抬升将是破局原因。

逻辑一:盈利在上半年举座将适合商场预期,下半年在全球破钞与制造业竖立的共振之下,盈利竖立有望超出商场预期。

面前就盈利的节律和方朝上,商场不存在分歧——2021Q1盈利见顶,Q2-Q4守护正增长。商场要津的分歧在于盈利竖立的斜率上:面前关于2021年一季度的高斜率已有较为充分的预期,关于Q2季度的斜率放缓也有预期,而预期拖拉地带在于2021年下半年。预测2021年下半年,不单是是疫情后的反弹,更是在疫苗推动、全球贸易环境的改善配景下的要素再次灵验分派、需求灵验开释的经由,全球经济将会走向深度复苏阶段。咱们觉得,2021Q3-Q4的盈利下行的斜率会弱于商场预期,全球化的盈利竖立具有较强的韧性。

逻辑二:利率区间漂泊,流动性花样壮健,全球包括中国货币战术慢步退出是大标的,重点需要谈判2021年下半年去杠杆的风险。

2020年是受疫情冲击,减震的一年;2021年是走出疫情影响,竖立的一年。由于中国货币战术退出的时分点较早,尽管有信用债的短期扰动会使得债券资金追赶利率债,然而经济预期和流动性拐点会使得2021Q1利率举座守护上行趋势(顶部在3.5%隔邻),2021Q2-Q3利率有望下行(底部在3%隔邻)。在咱们的举座判断框架中,利率端的扰动中枢是在去杠杆的影响以及钞票遏抑刚兑的节律,这仍需要不竭观看。

逻辑三:外部风险(疫情、中美等)落地,里面双轮驱动(本钱商场纠正+对外绽放),风险偏好有望逐级抬升。

预测2021年,几项影响风险偏好的旅途,咱们需要逐一剖析:(1)疫情。尽管疫情的发展仍存在不笃定性,然而订价上基本上如故充分price in疏漏的预期,咱们需要温雅的是超预期的负面冲击,但举座来看可能性较低。(2)中美博弈。同期跟随全球花样干预阶段性稳态,中美问题仍是面前全球政事酬酢花样下最迫切的问题。一方面,2018年以来,商场对中美等事件的风险评价不才降;另一方面,跟随拜登上台的概率上升,常态化贸易环境的转头反而会进步风险偏好。举座来看中美博弈会干预新阶段,不会出现阶段性的“只怕扰动”,然而会转头常态化的博弈。(3)里面的双轮驱动将成为2021年的中枢变量。2021年是建党100周年、十四五运筹帷幄落地的迫切一年,在2021年中期之后,里面的纠正和对外的绽放旅途渐次明晰,商场风险偏好将逐级抬升。

中枢假定:

第一,疫情在中国不会再次出现大规模爆发情况,且疫苗按照商场的一致预期进程于2021H1落地;

第二,不谈判外素性地缘政事事件的冲击。

02 投资2021三朵金花:全球原材料+可选破钞+新能源科技

2019年以来,商场结构性契机的研判逻辑,从经济周期带来的行业轮动、比较国法,安祥转向对格调的研判。国泰君安照拂所策略团队觉得,格调研判的本体,是存量经济花样下,行业之间分化弱化,行业里面分化强化带来的。咱们于2016年提议的“竞争上风角落进步”的龙马行情是最佳的阐扬。往后看,2021年咱们将迎来阶段性的经济复苏期,然而整身段调研判仍是重中之重。

2020年,商场如故走向一个极致。从2018年以来,受制于去杠杆、贸易摩擦等问题,本等于存量花样下的种种细分赛道,龙头公司竞争上风角落进步带动市占率进步的逻辑安祥强化,而这类公司经2019年外资大幅流入和2020年流动性宽松的助力,预期水平如故从天平的一端走向了另一端。就此,咱们必须回应一个问题,投资2021年,还能否沿用这几年的思绪?

2021年,投资笃定性——不是在于估值下行的笃定性,而是在于盈利上行的笃定性。在估值承受压力的2021年,咱们更需要追赶笃定性,然而笃定性的开端不是估值的安全垫,而是盈利的笃定性溢价。

2.1. 第一朵金花:国内基地转向全球原材料

10月我国基建(不含电力)与房地产投资增速分别为+0.7%与+4.6%,斜率渐平。谈判政府债券额度完成情状及“信用拐点论”的明牌,投资角落上行能源有限,2021年推断基建小幅下行,房地产本人具备较强韧性,将在调控之下从新干预微跌通道。而7月以来资源品历来漫长的上行周期开启,勾通期货商场此前的强势及美联储扩表对美元指数的压制,推断2021年全球订价的上游资源品将有出色阐发。

2.2. 第二朵金花:可选破钞优于必选破钞

跟着国内国外政事和经济环境的笃定性增强,低风险的必选破钞品股票的笃定性溢价将会角落缓慢,畴昔需要考验干系上市公司功绩增长的才气,而不再是靠溢价拉动估值。

疫情冲击后国内经济已资格“复工复产”及“战术投资”驱动的两阶段复苏,举座进程过半,面前经济步入表里需共振的第三阶段,破钞与出口跳起交谊舞,往后看破钞的改善具备最强不竭性。一方面谈判政府债券额度完成情状及“信用拐点论”的明牌,投资角落上行能源有限,2021年推断基建小幅下行,房地产本人具备较强韧性,将在调控之下从新干预微跌通道;另一方面企业部门与住户部门的收入回升激发需求的内生竖立,破钞步履尤其是集结性与社交性破钞步履常态化,角落破钞倾朝上升,盈利角落改善对冲风险偏好下行,可选破钞优于必选破钞。

从美国看,破钞竖立强于且早于制造业竖立。出口方样貌下来看,我国10月出口金额(以美元计)同比增长11.4%,环比多增1.5%。继防疫物质回落伍,非防疫物质成为出口增长新动能,其中汽车产业链10月单月增速扩大12个百分点至15%,玩物增速扩大15个百分点至22%。美国密歇根大学破钞者预期指数环比连气儿四个月较Sentix投资信心指数显赫高增,以及美国制造业出货额增速较零卖业破钞额差距仍存,标明商场普遍惦念的外需抬升之下外供竖立进程并不迅捷,外洋供给替代逻辑仍成立。美国的新一轮刺激或可推动2021年出口增速守护在6%以上,中美关税取消假定下,部分可选破钞品及上游零部件将翻开上行空间。

2.3. 第三朵金花:集会元气心灵,新能源科技

风险特征选股仍是要津,新能源汽车风险特征值得温雅。咱们在《低风险特征下的顺周期标的20200801》的答复中指出,中美问题系好安全带意味着世人风险偏好镌汰,低风险特征的股票相对受益,而面前风险特征选股仍是要津。咱们模仿CAPM模子的思惟蓄意Beta值试图描摹风险特征,但有所偏差:(1)中信一级行业紧密度受限;(2)影响Beta的三好像素——运筹帷幄杠杆、财务杠杆、收益波动并不成完全表征投资层面的风险。

新能源汽车在低、中、高三档风险别离中附庸中性。通过对2010年后中信一级行业100周及60月Beta值的梳理,咱们发现电力开发与新能源在低、中、高三档风险别离中附庸中性,与中美风险评价下降、9月或为预期冰点配景下低风险偏好的安祥回升相匹配。

新能源汽车的盈利景气周期已成共鸣,不做伸开,商场温雅点在于2021年补贴战术。咱们觉得,举座退坡幅度有限。依据2020年最新补贴战术,2021年补贴表率将在2020年基础上退坡20%。按照目下最高单车2.25万元蓄意,2021年单车补贴最高退坡金额为4500元,举座降幅可控。同期车企方面全球、良马、奥迪等国际车企在2021年都将有多款新车型在国内落地,咱们觉得在国度补贴安祥退出、主流车企新车陆续上市以及电板本事不竭进步等多迫切素刺激下,2021年举座销量将收复到快速增长水平。中永恒看,面前我国新能源汽车的渗入率水平不足3%,较2025年25%的运筹帷幄占比仍有较大进步空间。

03 金花的花瓣:行业建立倡导

3.1. 行业建立变迁:中观弱化 VS 微观强化

中观的弱化:行业景气度趋于散布。依据国君策略的行业景气度框架,勾通各行业量价办法,面前周期行业,尤其是中上游周期,增长能源填塞,但举座行业景气度较为散布,并不存在某一格调的极致演绎。中观行业景气度名次前十的行业为建筑材料、农林牧渔、国防军工、蓄意机、采掘、建筑秘密、机械开发、钢铁、家用电器、汽车。基于格调探究名次情况,成长:蓄意机(4)>通讯(16)>电子(18);金融:银行(23)>非银金融(24);破钞:农林牧渔(2)>平静劳动(12)>食物饮料(20)。

中观的弱化:行业各别度高位下行。2017年“破钞周期五波走”的龙马行情连忙拉开全A行业间商场阐发的各别度,而2019-2020年新经济的崛起带动成长干线,令行业各别度守护高位。分格调洞悉,周期的行业各别度抬升斜率渐平、成长下行迹象渐显、破钞果决走低。往后看,跟着我国经济转型的推动及数字化智能化的赋能,行业间的单干规模日趋拖拉,产业链呈现高度交融态势,行业比较的相对迫切性下降。

微观的强化:Beta守正,Alpha寥落。2005-2017年我国的大宗行业历经成永恒的盛宴,全A的Beta中值不竭抬升;2018年起成永恒至熟谙期的纯正开启,增漫空间的触及与竞争花样的恶化是由量转质的必由之路。畴昔守正的Beta诚然不可废,但如安在行业集会化海潮中寻找龙头公司(寥落的Alpha)将是制胜的要津。

3.2. 全球原材料:上行周期笃定性较强(1)铜/铝:价钱已超疫情前水平,中卑劣需求有望不竭拉动

2020年4月以来,铜铝价钱强势复苏,结尾2020年11月17日,LME铜价现货价为7050元/吨,LME铝价现货价为1944.5元/吨,分别较3月底飞腾46.97%和30.59%。大金属铜方面,面前智利和秘鲁铜矿因疫情后并未收复到疫情前生产水平,结尾2020年10月我国从秘鲁和智利入口铜矿石及精矿累计增速分别为4.20%与-19.27%,铜矿入口不竭处于低位。往后看跟着疫苗落地商场开动来往复苏预期,类似疫情期间铜矿本钱开支压缩,2021年铜价在供需错配下价钱有望不竭坚挺。大金属铝方面,结尾2020年11月16日电解铝社会库存已下降至59.60万吨。往后看国内齐全基建需求下金属铝阐发值得期待,同期跟着装置式建筑用铝量大幅抬升,类似汽车轻量化、电动化后用铝量加多,铝需求或将超预期。

(2)石化/化工:纺服出口高增拉动上游化工需求

石化方面,织造订单超预期,涤纶长丝景气度不竭。外洋需求类似订单休养,结尾织造订单大幅加多,江浙织机开工率骤增,涤纶长丝价钱企稳回升。结尾2020年11月16日,CCFEI涤纶POY价钱为5160元/吨,较4月飞腾10.97%。涤纶长丝产销放量下库存已至低位,结尾2020年11月16日POY/FDY/DTY涤纶长丝工场库存下降至18/17/28天。

基化方面,地产齐全端MDI、钛白粉销量有望不竭角落改善。我国团聚MDI出口占比稳步进步,其中2019年出口占比达39.5%,主要出口国为美国、荷兰、韩国。面前咱们觉得MDI外洋需求最低迷阶段已过,跟着全球经济安祥复苏,MDI销量将不竭呈角落改善趋势。2020年9月团聚MDI出口数目同比增长11.36%,已连气儿6个月角落改善。钛白粉也将受益于外洋需求回暖,推动量价齐升。2020年8月与9月钛白粉出口数目同比增速分别为34.09%和33.45%。价钱方面,钛白粉提价力度不竭加强,目下钛白粉(金红石型)现货价已从新回到15000元/吨傍边。

外洋订单回流,纺服企业出口高增长带动下粘胶短纤、氨纶和染料络续保持高景气。印度等外洋订单正呈现休养至国内的趋势,国内纺服出口受需求改善和订单休养影响下有望安祥改善,将带动粘胶、氨纶、染料等化工品景气竖立。粘胶短纤方面,结尾2020年11月12日,粘胶短纤(1.5D/38mm)价钱为10600元/吨,已高于年头的9500元/吨。跟着棉价的飞腾,粘胶短纤当作替代品需求仍将络续上升。氨纶方面,受旺季卑劣纺服需求影响和成本端原料价钱上行带动,产品库存去化告成、产品价钱有所进步。结尾2020年11月16日,CCFEI氨纶20D价钱为46000元/吨,较年头价钱进步26.03%。染料方面,跟着卑劣纺服景气的朝上传导以及对畴昔经济复苏的预期渐渐乐观,印染厂在处分现款流和回款问题后有望安祥开启主动补库进程,促使染料价钱触底反弹。

此外,外洋开工不足类似内需好转,轮胎功绩有望超预期。一方面,国内乘用车产销复苏,内需改善趋势彰着。另一方面,受益于外洋轮胎龙头开工不足,轮胎出口数目增速将不竭回升,2020年9月共出口轮胎62.53万吨,同比增长16.61%。

3.3. 可选破钞:复苏要站在中期维度(1)家电:外洋供需缺口扶持出口高增

美国地产后周期角度,雪柜更为受益。9月美国新建住房销售同比增长33.93%守护历史高位,疫情后雪柜的出口数据与之同步性较高,主要原因为美国的其他家电品类工程渠道占比较大,仅雪柜需极端购置。库存角度,家电具备较大的补库弹性。若以2010年为基准,面前美国制造业的举座库存水平已至历史的15%分位。分行业看,尽管自6月以来美国度电的库存处于不竭回补状态,但直到9月分位水平也仅有历史的21.8%,具备较大的补库弹性。

内需来看,地产后周期威力逐显,期房提供强力扶持。9月住宅齐全面积同比-10.5%,较8月少增0.8%,但谈判基数效应,9月净增0.3%,齐全面积与待售面积的增速差有所收窄。现房与期房的销售面积同比分别-17.9%和+1.3%,期房数据疫情以来初度回正。谈判现房、期房销售与家电景气的传导时滞约为3个月和8个月,后续年头以来期房销售的高弹性将为地产后周期提供强力扶持。此外,2020-2021年是中国度电更新换代的集会爆发期,温雅冰洗的更新需求高占比。2010-2011年中国度电在“家电下乡”、“节能惠民”、“以旧换新”等一系列破钞刺激战术下茂密发展。参考家电8-10年的安全使用年限表率以及破钞升级配景下人们对超期入伍品厌恶程度的加深,2020年推断将有1.6亿台家电产品达到安全使用年限,其中洗衣机3700万台、空调5200万台、雪柜5800万台、电开水器1800万台、吸油烟机1400万台,本轮家电的更新换代逻辑将延续至2021年。更新需求占比上,熟谙度较高的冰洗达80%值得温雅,而人命周期略靠前的空调约为50%。

(2)汽车:销量不竭高增长,盈利上风扩散

从行业销量企稳到不竭守护快速增长,汽车行业的盈利上风畴昔将从新部企业扩散到通盘这个词乘用车整车板块。汽车产销在2月砸坑后快速竖立,2020年2月汽车产销量同比增速分别为-79.82%和-79.08%,但至4月产销量同比增速已均转正,分别为2.41%和4.52%。

5月以来,汽车销量增速不竭保持在10%以上。从本轮汽车复苏周期来看,2020年4月以来汽车销量数据的苍劲主要开端于乘用车强势阐发。从下半年来乘用车产量及销量数据来看,举座呈现生产销两旺的趋势,其中乘用车产量数据自6月疫情收复往日状态以来不竭守护同比正增长,10月达到208万辆,同比增长7.56%,接近2018年来的高位水平。而销量数据改善幅度更为彰着,自5月销售完万能收复以来当月同比壮健在10%-15%以上,其中10月销量211万台,同比9.46%。从结尾需求看,2020年8月汽车破钞指数为77.8,已不竭三个月上升,且彰着高于旧年同期,汽车销量畴昔推断仍会有较快增长。

除销量上升外,本轮乘用车销售均价也处于不竭飞腾,进一步体现需求复苏而非依赖于降价促销。汽车高景气度并非只是体当今乘用车销量数据的复苏上,价钱上来看面前乘用车价钱也出现了彰着的飞腾,其中乘用车销售均价由年头的14.5万元/辆傍边上升至面前接近16万元/辆。举座价钱变化指数也处于不竭上升之中,其中9月该办法达到8.72,处于10年来的高位。因此,乘用车商场2020年下半年以来出现的销量超预期并非降价促销的结尾,而是出现了量价齐升的时局。

(3)酒店/旅游:出游需求正安祥开释

生齿流动正加快竖立,商旅刚需扶持起现阶段酒店需求,畴昔出游需求安祥开释将成为驱动酒店客流环比改善的迫切增量。面前生齿流动正加快竖立,9月铁路客运量为2.35亿人次,较旧年同期收复至78.7%,8月民航客运量为4597.6万人次,较旧年同期收复至84.7%。4月以来,商旅步履的率先收复成为驱动住宿需求回暖的主要力量,畴昔跟着经济步履的不竭进步,商旅刚需住宿需求仍将络续扶持酒店需求。同期出游需求方面,受疫情影响年头于今住户出游需求受压抑,畴昔跟着疫情去化,出游需求安祥开释将成为驱动酒店客流环比改善的迫切增量。此外疫情之下单体酒店加快出去,但头部酒店由于较强的抗风险才气全年拓店速率并未受疫情影响,酒店行业集会度将跃迁式进步。

(4)产品:零卖商场活力渐显

从需求端来看,地产销售正在安祥收复,有劲扶持产品需求。结尾2020年9月,住宅销售面积和住宅销售额累计同比增速分别为-1.0%和6.2%,已有彰着竖立。齐全方面,结尾2020年9月住宅齐全面积存计同比下降10.5%,竖立略不足销售端。

同期,跟着线下结尾卖场收复往日运筹帷幄,产品行业的零卖商场需求安祥开释带来逐季改善。2020年2月以来,产品零卖额、建材家居卖场销售额呈现降幅收窄安祥竖立。结尾2020年9月,产品零卖额同比增速为-0.6%,建材家居卖场零卖额同比增速为-11.79%,尽管增速仍未转正但已大幅收窄。零卖商场的回暖有望带来产品销售的进一步改善。

(5)游戏:迁移端景气度不竭进步

迁移游戏商场景气度不竭进步,国内迁移游戏商场销售收入不竭保持高速增长。2020年一季度受疫情影响国内迁移游戏履行已毕销售收入高达554亿元,同比增长46%,环比增长38%。2020年二季度已毕销售收入小幅下滑至493亿元,但同比增速仍达26%。在资格一季度爆发式增长、二季度增速回落伍,2020年三季度迁移游戏履行销售收入与上季度比拟有所回升,达到508亿元,同比增长仍高达25%。咱们推断迁移游戏商场2020年全年增速有望超30%,商场景气度不竭进步。

云游戏将率先成为5G商用落地诳骗场景之一,商场规模将不竭高增。云游戏所以云蓄意为基础的游戏花样,在将算力提到云霄后,对带宽和低时延要求较高。跟着5G基站建设提速,云游戏已具备快速发展的基础。云劳动提供商、IDC劳动商、游戏运营商和开发商有望率先享受云游戏行业爆发带来的红利。

(6)纺服:同期受益零卖+出口高增

纺织服装行业零卖快速收复,线上零卖增速有望竖立至20%以上。9 月服装鞋帽针纺织品类零卖额达 1125 亿元,同比上升8.3%,增速为2018年9月以来的最高水平。9月服装线上零卖增速为3.3%,尽管低于举座零卖增速,但其增速收复斜率相配壮健,后续有望不竭竖立至20%以上。

外洋订单回流,纺服企业受益出口高增长。疫情影响之下,纺织服装出口大国印度自疫情后出口增速大幅下降,4月开动连气儿5个月出口金额降幅在20%以上。印度出口下降配景下外洋订单回流,9 月我国纺织品和服装出口同比增速分别为14.84%和0.18%。同期行业景气度进步下,原材料价钱快速攀升,328棉花价钱指数接近15000元/吨,原有产业龙头公司廉价棉库存上风披露。

3.4. 集会元气心灵,新能源科技(1)新能源汽车/电板等:2025办法之下销量高增可期

疫情之后,新能源车销量收复已展现出深广的弹性,上游景气度进步。2020H1受疫情影响我国新能源汽车举座销量为39.3万辆,同比-37.4%。7月开动新能源车销量安祥收复,7、8、9月新能源车销量分别为9.7、10.9和13.7万辆,同比增长22.65%、28.22%和72.96%。在产销增速的刺激下,上游景气度彰着进步。电解液方面,六氟磷酸锂和碳酸二甲酯(DMC)价钱自6月开动不竭上行,碳酸二甲酯价钱不竭保持在10000元/吨之上。正极材料方面,电解镍(Ni9996)价钱自4月开动不竭上行,已进步年头114500元/吨的价钱。锂价和钴价阐发趋稳,锂价在资格2019年大大幅下行后已底部趋稳,钴价在资格8月的小幅上行后也趋于壮健,10月后四氧化三钴(>72%)价钱壮健在210元/千克。

短期来看,2021年补贴战术延续、举座退坡幅度有限,同期新基建配景下充电基础设施建设提速,配套设施完善有望进一步刺激销量。依据2020年最新补贴战术,2021年补贴表率将在2020年基础上退坡20%。按照目下最高单车2.25万元蓄意,2021年单车补贴最高退坡金额为4500元,举座影响降幅可控。此外,2020年3月新能源汽车充电桩被纳入新基建七大领域领域,此后从国度电网到场所政府均出台了一系列建设运筹帷幄及补贴战术,充电基础设施建设的提速有望进一步刺激销量。

中期来看,2025年20%办法下新能源车销量增长可期,新能源车及产业链开发、电板盈利将超预期。2020年11月2日,国务院发布《新能源汽车产业发展运筹帷幄(2021-2035)》,提议到2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%傍边。面前新能源车占汽车销量远低于20%,7、8、9月新能源车占比仅为5.37%、5.00%和4.60%,历史最高值也仅为2018年12月的8.45%。在2025年20%占比办法下,新能源车销量将迎来快速增长。新能源车盈利与销量紧密挂钩,畴昔盈利可期。

(2)面板:LCD供需不竭改善,5G换机拉动OLED

LCD面板供需改善,TV、车载等卑劣需求将驱动面板需求不竭进步。2019年LCD 面板价钱大幅着落导致面板厂商运筹帷幄情况不竭恶化,各主要面板厂商为搪塞运筹帷幄亏空压力,通过镌汰稼动率及关停产线来适度产出,LCD 面板供需花样已出现彰着好转。从卑劣需求来看,电视依旧是面板卑劣最大的诳骗商场。2020年3季度全球TV出货量达6205万台,同比增长12.9%,环比增长38.8%。畴昔跟着外洋需求回暖,TV出货量在表里需共振下加多将络续拉动大尺寸面板需求。面前各尺寸TV LCD面板价钱较5月已飞腾40%,畴昔在面板苍劲需求下价钱景气度将络续延续。此外,车载自大面板大尺寸趋势、5G灵巧屏等均将为LCD面板带来进一步需求。

OLED方面,5G换机将进一步拉动AMOLED需求。智高手机是AMOLED 面板最大的诳骗商场。畴昔跟着屏下指纹、屏下录像头等本事的普及,将加快 AMOLED在手机端的渗入。

(3)光伏:竞价补贴战术超预期下量价齐升

国内竞价补贴战术超预期下,光伏行业量与价均朝上,功绩弹性较高。从量的角度看,畴昔1年光伏需求仍不竭增长,6月国度能源局发布远超商场预期的光伏竞价补贴结尾——总扶持装机容量26GW,凭据国君电新团队预测,2020年Q4光伏行业年化需求达160GW。因此,从功绩弹性看,光伏兼具科技股的成长斜率与周期股的量价弹性,盈利复苏斜率具有上风。从价钱角度看,截止11月9日,国内多晶硅料价钱较上半年末飞腾42%,硅片价钱也企稳回升。价钱飞腾一方面自大行业景气度彰着回升,另一方面增大光伏产业链的功绩弹性。

从外洋占比看,2019年光伏行业代表性公司外洋业务占比达36%,跟着外洋疫情得回适度,光伏行业外需回升弹性较高。畴昔跟着平价上网加多光伏行业盈利笃定性,进步光伏运营商的盈利质料。

04 主题投资:出口、民企逆袭、新零卖

4.1. 出口:发力仍将不竭

全球共振复苏、贸易环境改善、泰西补库周期三位一体,尽管疫情竖立供给上风逻辑不竭性有限,然而需求端超预期才是中枢动能。看好出口阐发,触及家电/纺服/家居等行业中出口占比较高的公司。

第一,出口增长加快,全球出口份额占比不竭进步。我国10月出口金额(以美元计)同比增长11.4%,环比多增1.5%,中国商品贸易出口占全球出口份额不竭扩大。继防疫物质回落伍,非防疫物质成为出口增长新动能,其中汽车产业链10月单月增速扩大12个百分点至15%,玩物增速扩大15个百分点至22%。我国对他国出口份额的替代仍在延续。

第二,需求超预期是中枢动能,2021年出口或守护高增。全球共振复苏、贸易环境改善、泰西补库周期三位一体,尽管疫情竖立供给上风逻辑不竭性有限,然而需求端超预期才是中枢动能。若以2010年为基准,9月美国的举座制造业库存水平已至历史的15%分位。看好出口阐发,触及家电/纺服/家居等行业中出口占比较高、且具备补库弹性的公司。

4.2. 民企逆袭:已到时机

2021年,经济收复到原本的往日水平,即使总需乞降总产出回到原本的水平,然而企业的结构发生深广变化。咱们看到,资格疫情,过失企业被逼出行业,上风企业的竞争上风得回加强。优秀民营企业凭借低成本、高后果不竭霸占商场份额。企业结构得回改善,企业利润也会产生结构分化的时局。疫情促进了行业洗牌,以制造业为例,商场将从新剖析产能多余不是制造业的迫切标签,要津是其中逆袭的具有竞争上风的民企。

民企逆袭:经济总量竖立,但结构变化深广。资格疫情,过失企业被动出清,上风企业的竞争上风得回加强,2020Q3民营上市公司毛利率较国有最初(34.27%>30.34%)可见一斑。低成本、高后果的优秀民营企业将迎来逆袭的时机,触及机械开发/石化/建材/汽车零部件等行业。

4.3. 新零卖:模式升级、后果升级、体验升级

从上至下的逻辑:经济复苏下的破钞强复苏。商场的疑虑在于,货币宽松下的贫富差距问题会使得破钞竖立的斜率收到影响,加之疫情冲击下的住户钞票欠债表的恶化,破钞才气存在从上至下的压制。然而,咱们觉得,住户储蓄率及银行进款的连气儿2个季度攀升意味着住户钞票欠债表的问题不是中枢问题,要津在于破钞渠道、破钞场景的竖立。跟随经济竖立从局部到全面深化,咱们觉得,经济复苏下的破钞将会是高斜率。

中观的逻辑:新零卖标的“三升”趋势笃定,竞争上风不竭抬升。零卖商当作一个“场”,起着相连“货”与“人”的作用,其中枢价值是镌汰损耗、进步后果、商品及劳动体验。电商通过遏抑信息分歧称、丰巨贾品遴选,大大进步指令后果。流量的迅捷变化与平台的语言权的增强进步电商运营壁垒,有望推动行业集会度稳步抬升。而受益于电商的赋能,化妆品与医美行业2020Q3呈现加快复苏态势,跟着住户角落破钞倾向的上升,畴昔干系平台的GMV有望进一步提高。场景快速变化的期间,模式升级、后果升级、体验升级带动市占率进步,看好此“三升”趋势笃定的新零卖,触及电商/化妆品/医美等行业。

05 风险提醒:影响逻辑的突发要素

(1)疫情反复、毒株变异及疫苗进展不足预期

外洋疫情的二次爆发证真,而11月以来上海、天津、安徽、内蒙古等地果真诊上升激发商场对国内疫情反复的担忧。同期凛冬之下,毒株变异的可能性扼制淡薄。自辉瑞疫苗III期临床灵验性超90%提振信心后,近期莫德纳、阿斯利康的锻炼数据也接踵揭盲,但新冠疫苗在规模接种前还需资格注册申报授权、上市批准、订价阐述等多个要领,节律难控。这一方面会令风险偏好承压,另一方面会制约表里需共振的盈利端逻辑。

(2)去杠杆、加息等战术不笃定性

尽管从斜率方面谈判,类比金融危险冲击的杠杆竖立进程,住户加杠杆仍在途,但十足杠杆水平上头前我国难言安全角落,去杠杆是权力商场头悬的达摩克利斯之剑。而近期监管部门人员关于面前利率低于当然水平的申报带来加息疑团,且商场中未现存关该预期的来往。上述战术的不笃定性会在镌汰风险偏好的同期抬升利率。

(3)外围地缘政事风险

疫情冲击下全球经济脆弱性彰显,逆全球化与民粹主义昂首加重地缘政事风险,产业链在横向与纵朝上的回缩对我国的“全国工场”地位酿成挑战。中美方面,尽管中美关系暂时“松一松”,但修昔底德罗网的永恒趋势不可逆,风险事件会阶段性地打压风险偏好。拜登上台后,一方面疫情经管为先、关税取消在后,其是否尽数实践快活存在争议;另一方面中国挟制论为美国两党共鸣,拜登促进多边贸易融合与从新“加群”对我国亦是不利。

06 国君策略2021年金股组合

本文作家:国泰君安陈显顺,开端:陈显顺策略照拂,原文标题《【国君策略|紧要倡导】2021年上半年投资的三朵金花——2021年度策略预测》

风险提醒及免责条件 商场有风险,投资需严慎。本文不组成个人投资建议,也未谈判到个别用户特殊的投资办法、财务情状或需要。用户应试虑本文中的任何意见、倡导或论断是否适合其特定情状。据此投资,背负自夸。

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